市场直接抹去降息预期，发生了什么？

今年1月，市场还笃定美联储会降息。当时利率期货（CME FedWatch）显示，全年一次都不降的概率只有8%。美联储主席鲍威尔也表态，加息并非基准情形。

反转：降息几乎没戏了

截至9月8日，CME FedWatch显示，9月降息概率已归零，加息25个基点的概率升至60.4%。短短九个月，市场就把降息从“几乎确定”改成了“几乎不可能”。注意，这不是数学归零，而是定价归零。

谁推翻了降息预期？

不是单一事件，而是三股力量叠加：

第一，通胀。7月CPI同比3.4%，核心PCE也停在3.3%。“通胀会回落”的叙事从春天讲到秋天，始终没兑现。通胀不降，降息就站不住脚。

第二，美联储主席换人。鲍威尔5月卸任，鹰派沃什接棒。他在8月底的杰克逊霍尔会议上放话：对通胀回到2%没信心，还有工作要做。政策框架从“保就业”转向“压通胀”，降息的前提也就此消失。

第三，就业“假摔”被证伪。​ 8月7日，7月非农报出-2.3万，一度把9月加息概率从约2/3打到约4成，市场差点以为要降息。但9月4日，8月非农新增16.2万，7月数据也上修至+2.1万。就业崩塌，原来只是虚惊一场。

降息清零，加息未定

当前市场定价中，9月降息概率清零；加息概率60.4%，维持利率不变预期39.6%。 加息预期未能完全一致，源于美联储保留政策弹性。

沃勒9月3日指出，若通胀延续下行，美联储可选择按兵不动。最新非农显示 8 月时薪同比上涨 3.1%，为疫情后最低水平，薪资压力未见失控。

当前宏观特征：就业偏强、通胀有粘性，但触发加息的条件尚未完备。

9月11日，CPI数据怎么看？

北京时间 9 月 11 日 20:30，美国 8月CPI 即将重磅落地，核心看核心 CPI 环比：

若这一数值≤0.2%：通胀持续降温，加息预期回落，市场会重新讨论降息可能性 ；

如果≥0.3%：通胀再度抬头，加息预期继续走强，降息预期彻底出局。

但是油价仍是变量。受美伊冲突影响，截至 9 月 5 日当周布伦特原油大涨 7.6%，能源分项会给 CPI 带来上行压力。这一次 CPI 数据，或将决定市场要不要迎来第三次预期大转向。