加息预期这么猛，美元为什么涨不动？

9月加息概率来到58.5%、两年期美债收益率创2025年1月以来新高。美元本该顺势走强，可9月4日当晚，美元指数盘中冲上99.9，尾盘却收在99.18，比8月28日的99.68还低约0.5%。

利率预期这么猛，美元为什么涨不动？

首先，我们要厘清美元指数的定义：它衡量的并不是美元本身的价值，而是一篮子外币的加权平均值。其中欧元占比57.6%、日元13.6%，两大币种合计权重超七成，剩余四种货币合计占比不足三成（8月7日美元专题里有完整清单）。美元指数的强弱，很大程度取决于对手货币的表现。

为什么涨不动？拆开看三条腿

第一，市场在押日本央行跟进加息，日元走强：一周内美元兑日元从160.1跌到156.2，日元累计升值约2.5%，把美元指数直接往下拖。

第二，美联储自己没把话说死。

8月28日：美联储主席沃什在杰克逊霍尔放鹰（通胀优先），加息概率一度近六成；

9月3日：美联储理事沃勒（FOMC 常任票委）放鸽（通胀续降就按兵不动），加息概率又回到约五成；

9月4日：非农落地后再抬回58.5%，可见官员口径不一，市场不敢押死。

何况8月时薪同比只涨3.1%（疫情来最慢）、失业率4.1%没动：就业强但工资没失控，「劳动力过热」这条理由站不住。58.5%是概率，不是定局。

第三，CPI没出，美元不站队。美联储9月15-16日开会，9月11日的8月CPI是最后一块通胀拼图，没翻开前，市场不愿提前押注。

为什么盯美元？

美元是全球资产定价的秤：原油黄金用美元计价，新兴市场背美元债，它一旦真强起来，这些都要承压。反过来，美元涨不动，等于市场在说「加息还没板上钉钉」，金价和风险资产就还有喘息。上篇讲金价怕的是就业背后的利率，美元指数，往往是先翻的那面旗。

接下来，盯三个信号

9月11日的8月CPI：核心环比落在0.2%档还是0.3%档，决定58.5%往上还是往下；

美元指数能不能站稳100：100是1973年的基准线，站上去才叫真强；

日本央行9月会议：日本若真加息，全球利率共振，美元这条腿还会被拖。

美元不是不涨，是在等一个理由，而9月11日的CPI，就是那个理由。