核心通胀降了，加息概率为什么反而涨？

原文日期 2026-09-12 · Footnote Reader · 公开研究

昨晚，8月CPI数据公布了，核心通胀同比从2.5%降至2.4%，但市场对9月加息的隐含概率却从71.3%跳到88.8%。通胀降了，为什么加息预期反而升温？答案不在同比，而在环比。

核心通胀是什么

核心通胀，就是剔除波动最大的食品和能源之后的物价。8月核心CPI同比2.4%，为2021年3月以来最低；但核心环比+0.3%，高于前值0.2%，也高于道琼斯与路透两项调查预期的0.2%，是今年4月以来最大单月涨幅。

整体CPI同比3.4%，与7月持平；环比+0.4%。整体未随核心回落，主要是因为汽油环比+3.9%、能源环比+2.1%撑住了读数。只有把这两项放在一边，核心的下行趋势才看得清。

同比是滚动12个月，踢掉的旧月涨幅高，同比就被拉低。于是可以一边单月涨得更快，一边12个月累计涨幅回落。但是，当前市场更在意的是最近这一个月的数据，环比0.3%的影响，远大于同比下行。

8月CPI是9月15～16日FOMC议息会前一份十分重要的数据，数据落地后利率期货市场9月加息概率,从CPI公布前一天的71.3%跳到88.8%。

推升概率的核心不是通胀有多高，而是预期差的方向。美联储理事沃勒9月3日的表态也点明了这个逻辑：“当前轻微限制消费和商业需求，通胀不需要多少加速，就可能促使我支持加息”。

美联储盯住的是整体PCE而非CPI：7月PCE整体3.7%、核心3.34%，高于2%的目标。本次CPI是8月数据，8月PCE要9月30日才出。核心CPI与核心PCE不是一套算法，但PCE的大多数分项是从CPI推导出来的。

显然，8月的数据无法支撑“通胀解决”或“通胀失控”两种极端判断。市场博弈边际变化，趋势要看后续连续同口径数据。

同比回落虽是利好，但单月读数，仍难安抚市场。