最便宜的钱，正在变贵
借近乎零成本的日元，配置美债、美股等资产，这套套息交易，一直是全球风险资产核心的廉价资金来源。而如今，这笔成本最低的资金正在涨价！日元借贷成本不断上行，这套交易模式将何去何从？
央行利率：日元低成本融资时代趋于终结
7 月 31 日日本央行维持政策利率 1.0%，创 31 年新高；高盛 8 月 14 日预判 9 月加息概率约 75%。截至 8 月 17‑18 日，美 10 年期国债 4.72%、日 10 年期国债 2.95%，利差 1.77%，套息交易利润缓冲持续收窄。现阶段利差收缩仅压缩盈利空间，尚不足以驱动大规模头寸离场。
美日联合干预，效果有限？
7 月 31 日，美日迎来 28 年来首次联合买入日元，USD/JPY 自 164 迅速回落至 155，但 8 月 19 日再度回升至 159.3。为何联合干预仅能短暂扰动汇率？本质是治标不治本。
历史复盘
2024 年 7 月末，USD/JPY 自 161 跌至 142，诱发全球集中平仓。8 月 5 日市场剧烈动荡：日经指数单日大跌 12.4%，VIX 盘中突破 65，纳指下挫 3.4%。汇率波动扩散至跨市场，全球风险资产集体回调，50%‑75% 套息头寸遭遇强平，市场耗费数周修复，降息预期被大幅前置。不少人将本次暴跌简单归于日元升值，但真正导火索是拥挤头寸短期集体踩踏。
风险仅被临时压制
对照 2024 年行情，本轮缺少宏观基本面支撑：彼时叠加日本超预期加息、非农走弱催生衰退担忧，避险资金主动涌入日元；当前利差依旧存在，日元反弹依靠干预托举。若日本 9 月落地加息，或将再度触发平仓。风险只是暂缓，并未出清。
三大盯盘信号
① USD/JPY 关键关口破位（150/145）
② 日本央行 9 月 17‑18 日议息决议
③ VIX 及风险资产异动：科技股大幅波动，往往是平仓行为的滞后信号
总结：
日元套息交易并未消失，已经从近乎稳赚的利差博弈，转变为随时可能释放风险的变量，是牵动全球资产的关键线索，值得持续跟踪。
我们会持续跟踪，单篇仅为当下风险推演，串联往期笔记方能看清长期脉络，欢迎移步主页查阅。
数据与资料来源
- 日本银行：2026年7月31日货币政策声明 · 2026-07-31 · 政策利率维持1.0%；8票赞成、1票反对。会议为7月30—31日，声明发布日期为31日。
- 美国财政部：2026年日度国债收益率 · 2026-08-17 · 10年期固定期限收益率4.72%。
- 日本财务省：国债金利历史日度数据 · 2026-08-17—2026-08-18 · 拟合10年期收益率8月17日2.919%、18日2.934%；30年分别4.050%、4.096%。此统计口径不等同某只基准债盘中报价。
- 日本财务省：7月30日至8月26日外汇干预统计 · 2026-08-28 · 期间干预总额153993亿日元。月度合计不能确认7月31日单日规模、美日联合性质或具体汇率。资料晚于原文，仅用于事后核验。
- 路透社：8月14日零售数据后的汇市与利率预期（Kitco转载） · 2026-08-14 · 报道时9月加息概率31%，对应维持利率约69%；美元指数99.59、跌0.33%。支持约70%的当时预期，不能证实另一时刻99.52或历史45%/58%。