日本要再次失去三十年吗？

日经指数7万点，核心CPI连续18个月站稳2%上方，薪资涨幅创下三十余年新高。与此同时，日本国债收益率持续走高，日元徘徊在近40年低位，外贸数据连续三个月逆差。同一个日本，各大市场走势完全背离。这种分化的格局，不由得让人想起来日本曾经失去的三十年。

回顾：日本“失去的三十年”（平成不况，1989-2019）

1985年，美日等五国签订广场协议，日元自1美元兑240日元大幅升值至120日元附近，出口企业盈利持续受压，成为平成不况的直接导火索。

为应对，日本央行将贴现率从5%下调至2.5%，海量资金涌入股市与楼市。东京核心区地价五年翻四倍，日经指数四年实现翻三倍。1989年，央行持续收紧货币政策，市场随即硬着陆：日经指数暴跌超60%，核心城市房价大跌，全国地价连续十五年回落，国民财富大幅缩水。

1997年亚洲金融危机，外贸崩塌，不良债权集中爆雷，三洋证券、山一证券接连破产，整体金融体系遭受致命冲击。

自此，日本陷入长达二十年的通缩僵局。即便后续安倍经济学带来阶段性回暖，也始终未能挣脱“低增长、低通胀、高债务”的长期恶性循环。

不难看出，拖垮日本经济的并非日元升值本身，而是当年激进的政策选择。

当下：相似的十字路口

如今的日本，再度站在了历史相似的十字路口。若日元升值，出口利润被大幅挤压，优质企业甚至面临海外资本低价并购；若日元贬值，套利资金持续外流，能源、原材料进口成本飙升，居民实际购买力不断缩水。

若贸然加息，利率每上行一档，政府财政付息压力便会成倍攀升。当下日本经济的最大风险端早已不是实体企业，而是债务规模爆表的政府财政。

进退两难，如何破局？

破局虽难，但关键并不在于汇率涨跌，而在于其国内的“工资-通胀”正向循环能否延续。倘若通胀持续走高、薪资增速滞后，能源涨价侵蚀居民收入，良性的经济循环将会断裂，潜在风险会集中释放。

重点紧盯三项核心指标：

1、9月17—18日日本央行会议决议（市场加息概率75%）；

2、工资通胀循环核心指标：名义工资增速、实际工资增速、年度春斗薪资涨幅；

3、财政风险核心指标：国债付息率、债务/GDP比值、新发国债发行成本。

好不容易走出长期通缩泥潭的日本，这一次能否顺利破局，我们将持续关注。