银行股下挫、长债走稳：从大行三季报读懂信用风险定价

10 月 13 日晚，摩根大通、高盛、花旗、富国银行陆续发布三季度财报。单看盈利，银行基本面并不算差，但股价集体走弱：摩根大通跌 0.86%，高盛跌 0.2%，花旗跌 5.6%，富国跌 3.1%。

与此同时，10 年期美债收益率盘中也一度回落约 5 个基点。倘若市场主线是押注 “利率继续走高”，长端收益率理应上行，银行通常有望依托贷款重定价，实现息差改善。但本次行情完全背离这套逻辑：美债并未承压，银行股却成为主要下跌板块。

盘面上，标普 500 当日仅微跌 0.02%，抛压高度集中于银行板块。自 8 月中旬至今，KBW 银行指数累计下跌约 12%，而同期标普 500 基本持平。这组背离信号，正是上一篇文章《从美银行季报，看通胀走向》里提示需要跟踪的核心线索。它意味着市场的关注点，已经从单纯的利率水平，转向高利率环境下信用成本的潜在抬升。

一、财报不好看吗？

并非如此。从同比数据看，四家银行净利润全部实现正增长：摩根大通同比 + 6%，高盛 + 29%，花旗 + 40%，富国 + 6.5%。

市场评判银行的价值，并不会只看当期利润——当期业绩反映过去，而市场更多交易未来预期。财报里藏着另一组信号：摩根大通投行手续费同比上涨 14%，环比却下滑 8%；四家银行的营收、净利润环比全部回落。

同比数据展现本季业绩强度；环比变化与管理层指引，才是市场判断后续增长能否延续的依据。

摩根大通此前给出的季度指引是，交易收入与投行手续费两项的同比增幅都将达到十几个百分点的中高水平，而本季实际增幅都停在区间下沿；戴蒙在电话会上也说，投行业务收入虽然实现了十几个百分点的增长，但 “本季度的业务活跃度确实有所回落”。

简单来说，同比亮眼，但增长动能正在放缓。

二、坏账尚未抬头，银行为何提前计提拨备？

这是本次银行财报中最值得关注的矛盾。当前居民端信用指标依旧稳定，摩根大通信用卡净核销率由 3.15% 降至 2.91%，富国银行从 4.02% 降至 3.73%，花旗集团由 4.0% 降至 3.66%，从消费信贷数据观察，目前还没有出现明显的信用恶化。

摩根大通管理层重申，2026 年全年信用卡净核销率预计约 3.2%，低于此前近 3.4% 的预期，也低于去年水平。

但银行正在主动增厚风险缓冲，富国银行信贷损失拨备同比增加 51%，花旗当季信贷损失拨备费用同比增加 6%。拨备并不等于已经发生损失，而是银行根据未来可能出现的风险提前计提的安全垫。因此，拨备变化更多反映银行对未来风险的判断，而不是当前坏账已经恶化。

三、市场真正担心的是高利率的传导

高利率本身并不一定直接伤害银行。事实上，在利率上升初期，银行通常可以通过贷款重新定价提高净息差。真正需要关注的是，如果高利率持续时间过长，会如何影响借款人的偿债能力。过去低利率环境下形成的大量债务，在未来需要重新融资时，会面临更高成本。

这也是为什么市场开始关注：不是今天有没有坏账，而是未来信用成本是否会上升。

根据美国银行（Bank of America）最新的月度基金经理的调查：受访者中值认为，10 年期美债收益率需要从 10 月 13 日收盘的 5.21% 进一步升到 5.9%，资产配置才会从股票转向债券；而在“最大尾部风险”这一项里，得票最高的是“债券收益率无序上升”，占 32%。

四、杰米·戴蒙（Jamie Dimon）提醒市场关注什么？

摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在业绩电话会上谈到长期利率时表示：如果长债收益率继续上升，借款人置换债务的成本将会上升，同时信贷利差也可能扩大。

但他同时强调：这并不是预测 10 年期美债收益率一定会上升到 6%，而是提醒市场为这种情景提前做好准备。这句话的重点，不是预测利率方向，而是解释：在更高利率环境下，哪些借款人和企业会首先承受压力。债务存量越高，融资成本重新定价时受到的影响越明显。

五、今晚关注 9 月 CPI

今晚 20:30，美国将公布 9 月 CPI。这是下一次美联储议息会议前最后一份重要通胀数据。

市场预期：整体 CPI 同比 3.6%—3.7%，高于前值 3.4%。但核心 CPI 环比预期从 0.3% 回落至 0.2% 左右。两个方向并不完全一致。

因此，本次数据的重点并不是整体通胀是否上升，而是核心通胀是否继续降温。如果核心通胀继续回落，市场可能重新评估未来政策路径；如果核心通胀重新走强，高利率持续时间和信用成本问题，可能再次成为市场交易重点。

对银行而言，CPI影响的不只是利率预期，更是未来信用环境的定价基础。