美联储纪要：AI基建发债，为何搅动长端债市

今年2月，甲骨文一次性发行250亿美元债券，其中27.5亿美元期限直达2066年，票息6.85%。同月Alphabet发行200亿美元债券，最长期限同样至2066年。

需留意的是，两笔募资均归类为一般企业用途，不能全部直接视作AI投资。但这笔超大体量、超长期限的举债已经释放信号：科技巨头正大举进入长端信用债市场，这也正是美联储9月纪要所讨论的企业发债扰动国债市场的现实背景。

AI 投资，已经开始寅吃卯粮？

甲骨文是突出的特例：2026财年资本开支557亿美元，经营现金流仅320亿美元，现有经营现金已经难以覆盖扩张。

其余几家仍可依靠自有经营现金流完成投资。LSEG未来十二个月测算：微软资本开支为经营现金流的58.5%，Alphabet为63.2%，甲骨文则高达184.9%。

钱从哪里来？以及长债的定价难题

早在6月美联储纪要便留意到，企业发债升温部分来自AI投资。7月少数官员进一步提出，AI资本开支日益依靠举债，资金供给既有地区银行，也包括非银行投资者。

债务自有其成本，超长期债券定价难度更高。以甲骨文2066年期债券为例，发行时相对2055年基准美债的利差达195个基点。投资者一方面要预判数十年的利率走势，另一方面还需要评估企业长期偿债能力。

9月纪要继续补充：头部云厂商发债规模大、期限偏长，整体信用利差依旧偏宽；经历年初明显走阔之后，在两次会议间隔时段利差已小幅收窄。

AI推高国债？

所以，美联储9月会议纪要记录了一种市场观点：科技巨头为AI建设大举发债，争夺市场中长期资金，可能成为推动美债期限溢价上行的因素之一。不过纪要同时也提示，长端利率上行还有一部分原因：市场上调政策利率路径预期、经济数据持续偏强。因此，并不能就此判定AI已经直接大幅推高国债收益率。

可以明确的是，这些超长期债务，将今天的AI建设与未来数十年的偿债安排联系在一起；但AI投资最终能产生多少现金流、何时兑现，仍存在不确定性。

我们后续的观察重心，不应局限于AI资本开支本身，更要盯住企业的融资结构、利息负担，以及AI最终兑现的现金流与收益水平。这或许也是本轮AI资本周期当中最值得持续跟踪的线索。